Strategy – биткоин-казначейская компания с капитализацией в $64 млрд под руководством Майкла Сэйлора, преследует одну главную цель – скупать как можно больше биткоина и как можно быстрее.

Однако фирма второй квартал подряд фиксирует убытки с 11-значными цифрами, ведь курс биткоина сейчас значительно ниже исторического максимума в $125 000, достигнутого в октябре прошлого года.

При этом Strategy каким-то образом продолжает находить новые источники финансирования, позволяющие продолжать покупку криптовалюты в 2026 году, вызывая у экспертов подозрения, что перед нами огромная финансовая пирамида.

В отчёте о финансовых результатах за первый квартал 2026 года, опубликованном во вторник, Strategy сообщила о чистом убытке в $12,54 млрд. Это следует за потерями в $17,44 млрд за последний квартал 2025 года. Подавляющая часть этих цифр приходится на нереализованные убытки, связанные со снижением цены биткоина.

Компания никогда не продавала ни одного приобретённого биткоина, однако, судя по последним заявлениям, всё более открыта к такой возможности в будущем.

Запасы Strategy сейчас составляют 818 334 биткоина – примерно 3,9% от всего существующего предложения. Рыночная стоимость этих активов при курсе около $78 000 за монету оценивается в $64,14 млрд.

Несмотря на крупные бумажные убытки, компания, фактически придумавшая модель корпоративного биткоин-казначейства, использовала публикацию отчёта для продвижения своего финансового инструмента под названием Stretch (STRC).

Stretch представляет собой привилегированные акции с переменной ставкой дивидендов. Инвесторы покупают доли этого продукта, а компания направляет полученные средства напрямую на покупку биткоина.

Держатели STRC получают дивиденды с переменной ставкой, обеспеченные биткоин-резервами фирмы, которые, по ожиданиям компании и её сторонников, со временем существенно вырастут в цене. Инструмент привлёк $5,58 млрд с начала года и более $8 млрд за девять месяцев с момента запуска.

Если упростить, Strategy фактически занимает деньги под 11% годовых (по нынешним ставкам) и использует их для покупки биткоина, рассчитывая, что криптоактив будет расти более чем на 11% в год. Компания по сути представляет собой инвестицию в биткоин с кредитным плечом. При этом предыдущие механизмы финансирования предполагали значительно более низкую стоимость заёмного капитала.

Пока нереализованные убытки привлекают пристальное внимание аналитиков, Strategy сосредоточена на увеличении количества биткоина на акцию, а не на погоне за долларовой квартальной прибылью.

Компания измеряет успех через такие метрики, как доходность в BTC, которая за первые четыре месяца 2026 года достигла 9,4%. За этот период в казначейство было добавлено около 63 410 биткоинов. Руководство убеждено, что биткоин продолжит укреплять свою роль глобального аполитичного резервного актива и будет расти в цене.

Критиков подхода Strategy найти несложно – некоторые прямо называют модель компании схемой Понци. Питер Шифф, известный сторонник золота и скептик в отношении биткоина, глава Euro Pacific Capital, предсказавший ипотечный кризис 2008 года, назвал продукт STRC «самой очевидной схемой Понци».

Шифф также отметил, что полная прозрачность компании в отношении своих действий не означает, что это не финансовая пирамида.

Strategy также сравнивают с инвестиционными трастами, набравшими популярность во время биржевого бума 1920-х годов и в итоге способствовавшими краху 1929 года. Те структуры использовали значительное кредитное плечо для скупки акций развивающихся технологических компаний.

Аналогия стала особенно популярной после выхода недавней книги Эндрю Росса Соркина «1929», детально описывающей события, приведшие к тому обвалу. При этом сам Соркин избегал утверждений о том, что Strategy ждёт столь же разрушительный исход.

Пока модель компании не проверена следующим криптоциклом, инвесторы продолжают поставлять капитал, позволяющий Strategy наращивать свои биткоин-резервы.